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下跌预期-1月10日周四:中国公布12月CPI同比-唐山新闻综合频道

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女篮获得奥运资格

大小非減持:本周A股整體大小非凈增持7.68億,本周減持最多的行業是計算機(-0.55億)、家用電器(-0.02億)、建築材料(0億),本周增持最多的行業是非銀金融(2.87億)、化工(1.58億)、通信(0.93億)。

動態估值:本周A股總體PE(TTM)從上周12.98倍上升到本周13.09倍,PB(LF)從上周1.39倍上升到本周1.40倍;A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周17.91倍上升到本周18.02倍,PB(LF)從上周1.70倍上升到本周1.71倍;創業板PE(TTM)從上周41.85倍上升到本周42.14倍,PB(LF)從上周2.62倍上升到本周2.64倍;中小板PE(TTM)從上周23.53倍上升到本周23.70倍,PB(LF)從上周2.12倍上升到本周2.13倍;A股總體總市值較上周上升0.86%;A股總體剔除金融服務業總市值較上周上升0.59%;必需消費相對於周期類上市公司的相對PB由上周1.94倍下降到本周1.90倍;創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從上周4.13倍維持在本周4.13倍;創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從上周2.16倍維持在本周2.16倍;本周股權風險溢價從上周2.35%上升到本周2.40%,股市收益率從上周5.58%下降到本周5.55%。

● 春季躁動的第二個條件亦成熟:信用擴張的預期出現改善

2.3 流動性央行本周共進行了5筆逆回購,總額為1100億元;9筆逆回購到期,總額為5800億元;公開市場操作凈回籠(含國庫現金)5700億元。截至2019年1月4日,R007本周下跌350.84BP至2.41%,SHIB0R隔夜利率下跌14.40BP至1.649%;長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降,長三角下跌5.00BP至2.95%,珠三角下跌5.00BP至3.00%;期限利差本周漲7.23BP至0.70%;信用利差下跌6.07BP至1.03%。

1月11日周五:美國公布美國12月CPI環比;英國公布11月製造業產出環比;英國公布11月工業產出環比;日本公布11月未季調經常帳初值。

2.4 海外美國:周三公布12月Markit製造業PMI終值53.8,低於預期值和前值53.9;周四公布12月ADP就業人數變動(萬人)27.1,高於預期值18,高於前值17.9;公布12月ISM製造業指數54.1,低於預期值57.5,低於前值59.3;周五公布12月失業率3.9%,高於前值和預期值3.7%;公布12月非農就業人口變動(萬人)31.2,高於前值18.4,高於前值17.6。

報告摘要● 新年風險資產高波動,本質上是全球流動性拐點下投資者分歧被放大

  3。 我们在上周周报提到19年的“春季躁动”需要等待两个信号,第一个是重要事件提升风险偏好(如我们前述全球流动性拐点出现边际缓和)已经实现,第二个是信用扩张的预期出现改善,本周三位高层领导人联合考察银行有助于改善社融预期。类比08年、11年宽松周期中首次全面降准降息后市场走势来看,令股市 “振奋”的往往也不是降准降息本身,而更多是社融拐点预期出现。李克强总理周五到三大行的考察,有分管金融工作的副总理刘鹤、央行行长易纲陪同,较为罕见,三位领导一同“督战”表明政府高层对信用不畅的高度重视及仍在积极推动信用扩张的态度,这有助于边际改善市场当前对信用传导修复的悲观预期。借鉴08年、11-12年央行全面宽松周期内的市场表现,我们发现令股市“振奋”的往往不是降准降息政策本身,而是信用改善预期的形成——例如08年9月15日央行宣布降息拉开新一轮宽松序幕,随后上证综指在熊市下跌的趋势中仅短暂反弹10天、幅度10%,但随后继续下跌,直至08年10月社融拐点出现、11月“四万亿”规划出台,信用改善预期才令市场真正筑底;11年11月央行降准宣告11-12年降息周期开启,但首次降准后市场延续此前跌势,而12年2月社融向上拐点出现、全面降息则对于A股12年的“春季躁动”行情形成助推。因此,无论本轮信用扩张能否在短期见效,市场之前对信用扩张相对比较谨慎的看法会出现边际松动,这是构成春季躁动的第二个重要因素。

● 核心假設風險:中美摩擦再升級,經濟下行超預期,年報低預期。

1月7日周一:中國公布12月外匯儲備;美國公布11月耐用品訂單環比終值;美國公布11月工業訂單環比;日本公布12月服務業PMI;日本公布12月綜合PMI;

2本周重要變化2.1 中觀行業下游需求房地產:Wind30大中城市成交數據顯示,截至2019年01月04日,30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌10.40%,相比上周的-5.84%有所下降,30個大中城市房地產成交面積月環比下降94.65%,月同比下降10.40%,周環比下降10.93%。

  5。 我们判断春季躁动正式开启。社融和信贷是否超预期是观察本轮春季躁动确立后是否进一步延展的跟踪指标。国内外风险偏好修复与社融预期改善对绝大部分的股票的反弹都有帮助,因此我们判断是普涨,直接受益的金融、以及前期超跌“水穷处”遭受流动性折价的品种将更为受益,本轮春季躁动我们优先推荐:金融(券商、保险、银行)和成长类股票(传媒、计算机)。我们自10月7日《水穷处,候佳音—A股四季度策略展望》中率先提出关注全球流动性拐点对A股有较大影响,A股经历下跌后当前我们提示“水穷处候得佳音”:1)美联储主席鲍威尔最新关于缩表的“鸽派”表态释放全球流动性拐点边际缓和的重要信号,将带动全球风险资产risk-off切换至risk-on,这是本轮春季躁动开启的最核心因素,类比12年初欧央行启动LTRO化解流动性危机引发A股春季躁动;2)中国领导人视察银行释放了决策层积极推动宽货币向宽信用传导的统一信号,无论本轮信用扩张能否在短期见效,市场之前对信用扩张相对比较谨慎的看法会出现边际松动,这是构成春季躁动的第二个重要因素;3)全面降准100BP有助于稳定春节前流动性的预期,如果接下来短端利率较前期下一个台阶则可视为货币政策转向更为宽松的信号,这相当于春季躁动的一个期权。把握2+1(两个事实,一个期权)因素驱动下的春季躁动,风险偏好的修复将有助于市场成交量重新活跃,“躁动”行情中超跌流动性折价的品种将更为受益。我们优先推荐:金融(券商、保险、银行)、成长类股票(传媒、计算机)。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。

經典回顧:我們於1月6日發佈報告《全球risk-on,A股春季躁動開啟》:轉向鮮明看多,「2+1(兩個事實,一個期權)因素促全球risk-on」。以下是本報告回顧——

風險提示:中美摩擦再升級,經濟下行超預期,年報低預期

● 春季躁動第一個條件具備:水窮處候得佳音,全球risk-on

海外股市:標普500本周漲1.86%收於2531.94點;倫敦富時漲1.54%收於6837.42點;德國DAX漲1.98%收於10767.69點;日經225跌2.26%收於19561.96點;恆生漲0.48%收於25626.03。

1。 我們在2018年10月7日發佈報告《水窮處,候佳音》領先提出全球流動性拐點將對A股形成較大的影響,隨後A股出現了較大幅度的調整。事實上18年末全球風險資產都受到了「水窮處」的衝擊,19年新年第一周美股、A股、大宗商品、匯市大起大落延續「高波動」,本質上是全球流動性緊縮背景下的投資者分歧被放大。我們在去年10月7日發佈的A股四季度策略報告《水窮處,候佳音》中對全球流動性收緊的拐點做出判斷,四季度至今全球信用緊縮的背景仍在逐步驗證,本周美國隔夜回購利率出現大幅上漲、美債收益率曲線急劇倒掛,再次印證美國乃至全球的流動性處於緊張格局。在這樣的背景下,新年的第一周全球金融資產大起大落,風險資產延續「高波動率的聯動性」,美股先大跌后大漲、上證綜指先抑后揚三個交易日的振幅也逼近3%,外匯市場多組貨幣對出現「閃崩」(1月3日凌晨美元/日元在短短10分鐘內急跌400點,澳元/美元暴跌逾4%創近十年新低,此外土耳其里拉、英鎊、歐元等風險貨幣對美元均有明顯下跌)。波動率是投資者分歧的映射,在流動性收緊的背景下易上升。全球風險資產出現「高波動率下跌」,表明當前「水窮處」背景下投資者分歧被放大。我們看到歷史上全球流動性出現危機的時期也出現了顯著的風險資產波動率協同飆升+下跌,如08年次貸危機、11年歐債危機。

19年的第一個交易周,全球風險資產則繼續延續18年末高波動的狀態。美股和大宗商品高波動,日元暴漲,股市、大宗商品、匯市等全球主流市場的高波動意味着什麼?周五李克強總理考察三大行,總理強調「要加大宏觀政策逆周期調節的力度,運用好全面降准、定向降准工具」,隨後央行宣布實施「全面降准」,美聯儲主席鮑威爾在超出預期的美國非農就業數據公布后發表「偏鴿」言論,正值傳統的A股「春季躁動」時期,本周變化將對A股產生何種影響?

水泥:本周全國水泥市場價格環比大幅下調,跌幅為1.8%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌1.65%至455.8元/噸。其中華東地區均價環比上周大跌5.17%至524.29元/噸,中南地區跌0.99%至500.83元/噸,華北地區保持不變為431.0元/噸。

北上資金:本周陸股通北上資金凈流入13.71億元,上周凈入27.63億元。

1月9日周三:歐元區公布11月失業率;

3下周公布數據一覽下周看點:中國12月外匯儲備,中國12月CPI同比、PPI同比;美國11月工業訂單環比,美國12月CPI環比;歐元區12月消費者信心指數終值;歐元區11月失業率;英國11月製造業產出環比;英國11月工業產出環比;日本11月未季調經常帳初值;日本12月服務業PMI。

國際大宗:WTI本周漲5.80%至47.96美元/桶,Brent漲9.04%至56.58美元/桶,LME金屬價格指數跌0.44%至2796.90,大宗商品CRB指數本周漲1.40%至173.35;BDI指數本周跌0.31%至1267.00。

上遊資源煤炭與鐵礦石:本周鐵礦石價格上漲,鐵礦石庫存增加,煤炭價格下跌,煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價穩定在602.55元/噸,太原古交車板含稅價穩定在1800.00元/噸,秦皇島山西混優平倉5500價格本周跌3.84%至574.83元/噸;庫存方面,秦皇島煤炭庫存本周增加0.96%至577.50萬噸,港口鐵礦石庫存增加0.93%至14288.16萬噸。

本周我們將着重探討這一話題——

報告正文1本周策略觀點本周值得關注的變化有: 1、財新中國製造業PMI指數為49.7%,較上月回落0.5個百分點,為19個月以來最低;財新中國服務業PMI為53.9%,較上回升0.1個百分點;2、本周螺紋鋼價格指數跌0.94%,全國水泥市場價格環比大幅下調,其中華東地區均價環比上周大跌5.17%,化工品價格以跌為主,國際大宗商品價格以漲為主。3、截至1月3日周四,融資融券餘額7557.39億,較上周下降0.09%。

  2。 风险资产受制于“全球流动性拐点”,本周中国央行全面降准、与美联储主席鲍威尔首次对缩表的表态有边际变化,意味着全球流动性拐点边际缓和共振,将促使全球从risk-off模式阶段性切换至risk-on。类比12年初欧央行LTRO化解全球流动性危机,A股risk-on开启春季躁动行情。周五李克强总理考察三大行并强调“要加大宏观政策逆周期调节的力度,运用好全面降准、定向降准工具”,随后央行宣布全面降准100基点。而美东时间4日周五,鲍威尔在美国经济学会的亚特兰大年会发表讲话,言论相比此前12月在FOMC会议时 “仍将保持缩表步伐”的表态明显更加“偏鸽”——一方面他强调了政策调整的灵活性,另一方面表明美联储对市场担忧保持敏感,对加息有耐心(patience),必要时调整缩表不犹豫(wouldnt hesitate)。就像投资者在四季度初容易忽视“全球流动性拐点”的重大risk off作用一样,我们认为投资者容易低估鲍威尔对缩表态度的“边际变化”将在短期内对全球风险资产形成较大的risk on作用,而这真正叩响了A股春季躁动开启的扳机。本轮中美股市自去年10月以来受制于全球流动性拐点而共振下跌,本周中美共同释放流动性边际缓和信号,“水穷处候得佳音”将显著提振全球投资者风险偏好,从risk-off切换至阶段性的risk-on。这一情形与12年初相似,11年欧债危机阴霾笼罩下的全球风险资产高波动下跌,而12年初欧央行启动LTRO化解流动性危机,带动A股大幅扭转跌势触发15%涨幅的春季躁动行情。

中游製造鋼鐵:本周鋼材價格均下跌,螺紋鋼價格指數本周跌0.94%至3921.57元/噸,冷軋價格指數跌0.93%至4269.17元/噸。本周鋼材總社會庫存上漲5.22%至839.2萬噸,螺紋鋼社會庫存增加6.42%至335.14萬噸,冷軋庫存漲0.35%至107.78萬噸。本周鋼鐵毛利均下跌,螺紋鋼跌2.13%至1166.04 元/噸,冷軋跌2.37%至1163.64 元/噸。截至1月4日,螺紋鋼期貨收盤價為3486元/噸,比上周上漲2.26%。

AH溢價指數:本周A/H股溢價指數上漲至119.79,上周A/H股溢價指數為117.94。

新增A股開戶數:中登公司數據顯示,截至12月21日,當周新增投資者數量21.03萬,相比上周的21.20萬有所下降。

限售股解禁:本周限售股解禁1102.30億元,預計下周解禁364.46億元。

  4。 与市场部分投资者的看法不同,我们虽然认为本次全面降准对A股有略偏正面的因素,但我们当前并未将全面降准100个BP视为货币政策较前期更为宽松的信号,因此本次全面降准并非是开启春季躁动的核心因素,也不宜将历史上全面降准后A股往往高开低走作为评判本轮春季躁动是否开启的经验参照。1月中下旬,随着缴税、春节前现金投放、信贷投放、政府债券发行缴款等多种因素会共同导致资金面收紧,因此市场此前对于春节前央行需要继续投放流动性、平抑缺口和波动已有一定的预期,事实上每年的元旦前后资金利率波动大多会被央行货币政策工具所平抑(下图6),因此此次降准100BP释放的资金体量相对于1月资金的流动性缺口并非“大水漫灌”,从1月4日国债期货市场下跌、人民币汇率短线急贬后趋于平稳,也印证了以专业投资者主导的重要市场均未将这次全面降准视为货币政策明显转向更宽松的信号。我们认为,长端利率因利好兑现和避险情绪消退反而可能会出现阶段性回升。如同我们上周周报所述,A股当前最重要的是广义流动性改善预期而非狭义流动性,后续需要跟踪短端利率的变化,如果接下来短端利率较前期下一个台阶则可视为货币政策转向更为宽松的信号,这相当于春季躁动的一个期权,届时将进一步推动本轮春季躁动空间的拓展。

● 2+1(兩個事實,一個期權)因素驅動下的春季躁動正式開啟

我們上周周報提示19年春季躁動啟動的第一個條件「重要事件抬升風險偏好」已經出現。美聯儲主席鮑威爾4日「必要時調整縮表不猶豫」相比12月FOMC會議「仍將保持縮表步伐」明顯「偏鴿」,意味着全球流動性緊縮預期出現邊際緩和,而這真正叩響了A股春季躁動開啟的扳機。類比12年初歐央行LTRO化解全球流動性危機,A股大幅扭轉觸發春季躁動。

4日國債期貨下跌、人民幣匯率較為平穩,表明以專業投資者主導的重要市場均未將這次全面降准視為貨幣政策轉向「大水漫灌」的信號。因此本次全面降准並非是開啟春季躁動的核心因素,也不宜將歷史上全面降准后A股往往高開低走作為評判本輪春季躁動是否開啟的經驗參照。如果接下來短端利率較前期下一個台階則可視為貨幣政策轉向更寬鬆的信號,若出現將進一步推動本輪春季躁動空間的拓展,這相當於春季躁動一個期權。

1月10日周四:中國公布12月CPI同比,12月PPI同比;中國公布12月M2同比;中國公布12月新增人民幣貸款;日本公布11月領先指標初值;

1月8日周二:歐元區公布12月消費者信心指數終值;英國公布12月三個月Halifax房價指數同比;英國公布12月Halifax房價指數環比;

● 與部分看法不同:全面降准並非貨幣政策轉向「大水漫灌」式寬鬆

日本:周五公布12月製造業PMI終值52.6,高於前值52.4。

融資融券餘額:截至1月3日周四,融資融券餘額7557.39億,較上周下降0.09%。

基金規模:本周新發股票型+混合型基金份額為4.31億份,上周為57.27億份;本周基金市場累計份額凈減少105.66億份。

李克強總理同分管金融工作的副總理劉鶴、央行行長易綱考察銀行,中國領導人視察銀行釋放了決策層積極推動寬貨幣向寬信用傳導的統一信號,無論信用擴張能否在短期見效,市場之前對信用擴張相對謹慎的看法會出現邊際鬆動,這是構成春季躁動的第二個重要因素。

英國:周四公布12月製造業PMI54.2,高於預期值52.5,高於前值53.6;周五公布12月Nationwide房價指數同比0.5%,低於預期值1.5%,低於前值1.9%;公布12月Nationwide房價指數-0.7%,低於預期值0.1%,低於前值1.9%。

2+1(兩個事實,一個期權)因素驅動下的春季躁動正式開啟,全球流動性拐點邊際緩和是最核心的驅動因素。國內外風險偏好修復與社融預期改善對絕大部分股票的反彈都有幫助,因此我們判斷是普漲。直接受益的金融、以及前期超跌「水窮處」遭受流動性折價的品種將更為受益,春季躁動我們優先推薦:金融(券商、保險、銀行)和成長類股票(傳媒、計算機)。主題投資關注區域協調(雄安、新疆)。社融和信貸是否超預期是觀察本輪春季躁動確立后是否進一步延展的跟蹤指標。

歐元區:周三公布12月製造業PMI終值51.4,與前值和預期值持平;周四公布11月M3貨幣供應同比3.7%,低於預期值3.8%,低於前值3.9%;周五公布12月調和CPI同比1.6%,低於預期值1.7%,低於前值2%。

我們在去年國慶發佈報告《水窮處,候佳音—A股四季度策略展望》率先提出全球流動性拐點將對A股形成較大影響。「水窮處」美股、A股、風險貨幣、大宗商品出現 「高波動率」下跌,本質上是全球流動性拐點下投資者分歧被放大。參考歷史上全球流動性危機時往往會出現風險資產高波動率協同下跌,如08次貸危機、11歐債危機,本輪可視為「縮表危機」。

2.2 股市特徵股市漲跌幅:上證綜指本周漲0.84%,行業漲幅前三為國防軍工(6.71%)、非銀金融(4.81%)和計算機(3.27%);漲幅后三為汽車(-0.90%)、醫藥生物(-2.10%)和休閑服務(-3.63%)。

2.5 宏觀12月財新PMI:2018年12月份,財新中國製造業PMI指數為49.7%,較上月回落0.5個百分點,為19個月以來最低;財新中國服務業PMI為53.9%,較上回升0.1個百分點,但相比年初仍然偏弱,創6個月新高。

化工:化工品價格下行,價差漲跌相當。國內尿素跌1.31%至1934.29元/噸,輕質純鹼(華東)跌0.29%至1969.29元/噸,PVC(乙炔法)跌0.51%至6630.29元/噸,滌綸長絲(POY)跌2.23%至8157.14元/噸,丁苯橡膠漲0.97%至11871.43元/噸,純MDI跌1.20%至20600.00元/噸,國際化工品價格方面,國際乙烯跌2.60%至803.86美元/噸,國際純苯跌1.39%至517.79美元/噸,國際尿素漲0.34%至253.86美元/噸。

今日关键词:上海马拉松开跑